ความเสี่ยงและผลตอบแทนของการใช้ Uniswap

Uniswap เป็นหนึ่งใน Decentralized Exchanges ที่ได้รับความนิยมมากที่สุดใน DeFi ซึ่งความนิยมนั้นส่วนนึงมาจากความสามารถในการให้ผลตอบแทนในฐานะผู้ให้บริการสภาพคล่อง (LP)ที่จะได้รับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมเนื่องจากผู้ใช้รายอื่นทำการแลกเปลี่ยน crypto แต่ก็เช่นเดียวกับเครื่องมือทางการเงินใด ๆ การใช้ Uniswap นั้นมาพร้อมกับความเสี่ยงที่ไม่เหมือนใคร

Uniswap เพิ่งอัปเกรดจาก v2 เป็น v3 และสนับสนุนให้ผู้ใช้ย้ายสภาพคล่องจากโปรโตคอลตัวเก่าไปยังโปรโตคอลที่ใหม่กว่า ดังนั้นโดยธรรมชาติแล้วความเสี่ยงของพวกมันก็ต่างกันด้วย  ดังนั้นลองมาตรวจสอบความเสี่ยงและผลตอบแทนของการใช้ Uniswap แต่ละเวอร์ชันกัน

ความเสี่ยงใน Uniswap v2

ใน Uniswap v2 ความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดสำหรับผู้ให้บริการสภาพคล่องคือ impermanent loss ทั้งนี้เนื่องจาก uniswap จะพยายามสร้างสมดุลมูลค่าโดยรวมของ pair ให้เป็น 50/50 ระหว่างสองค่า แต่ก็มีความเสี่ยงที่มูลค่ารวมจะน้อยกว่าเดิมหากมีเหรียญใด ๆ ในคู่ราคามีการผันผวน

ตัวอย่าง

มาดูตัวอย่างระหว่างนักลงทุนสองคน — Alice และ Bob

Alice มี $500 เป็น ETH (Ethereum) และ $500 เป็น USDC และเธอไม่ได้ทำอะไรกับพวกมัน

Bob มีเงิน $500 ใน ETH และ $500 ใน USDC ซึ่งเป็นเหรียญ stablecoin ยอดนิยม และเขาจับคู่พวกมันเข้าด้วยกันแล้วใส่ลงใน pool Uniswap v2

มาดูกันว่าจะเกิดอะไรขึ้นหากราคาของ ETH เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า

หาก ETH เพิ่มเป็นสองเท่า Alice จะต้องเสียโอกาสที่เรียกว่า impermanent loss โดยจะเกิดขึ้นเมื่อราคาสัมพัทธ์ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองเปลี่ยนแปลงไปจากตำแหน่งเริ่มต้น

ใน Uniswap v2 หากราคาของสินทรัพย์หนึ่งรายการเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าหรือครึ่งหนึ่ง impermanent loss จะอยู่ที่ 5.72% ตามที่แสดงในภาพด้านบน

หลังจาก ETH เพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า Bob จะลงเอยด้วยเงินที่ stake 50/50 มูลค่า 1,414 ดอลลาร์ + ค่าธรรมเนียม — ด้วยเงินเริ่มต้น 1,500 ดอลลาร์ของเขาจะสูญเสีย 5.72%

Alice จะจบลงด้วย ETH 1,000 ดอลลาร์และ USDC 500 ดอลลาร์ เงินของเธอจะมีมูลค่า 1,500 ดอลลาร์ แต่เธอจะไม่ได้ค่าธรรมเนียมใดๆ

ตอนนี้ มาดูกันว่าจะเกิดอะไรขึ้นหากราคาของ ETH ลดลงครึ่งหนึ่ง

pool ของ Bob มีมูลค่าลดลงเหลือ 707$ + ค่าธรรมเนียม ซึ่งส่วนใหญ่น่าจะเกิดขึ้นใน ETH เนื่องจากต้องมีการขาย ETH มากกว่า

ส่วน Alice จะถือครอง $750: 500 USDC และ $250 ของ ETH

Uniswap v3 ได้แนะนำแนวคิดใหม่: concentrated liquidity pools

concentrated liquidity pool ช่วยให้ผู้ใช้สามารถสร้างช่วงราคาที่พวกเขายินดีที่จะขายสินทรัพย์ของตนได้ โดยช่วงราคามีความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสอง ตัวอย่างเช่น หากคุณกำหนดช่วงราคาตั้งแต่ 10% ถึง -10% ตำแหน่งพูลของคุณจะสร้างผลกำไร (จากค่าธรรมเนียม) ตราบใดที่ความแตกต่างของมูลค่าระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองไม่เกิน 10% หากคุณกำหนดช่วงราคาให้เล็กลง กล่าวคือ 5% ถึง -5% คุณจะได้รับส่วนแบ่งค่าธรรมเนียมที่มากขึ้นภายในช่วงราคา แต่โอกาสที่ตำแหน่งของคุณจะหลุดจากช่วงนี้จะสูงขึ้นมาก ซึ่งทำให้เกิด impermanent loss

หากราคาขยับเกินขอบเขตของช่วงราคาที่ตั้งไว้ pool ผู้ใช้จะมีเฉพาะโทเค็นที่มีมูลค่าน้อยกว่า และไม่ได้ค่าธรรมเนียมอีกต่อไป  โดย pool และค่าธรรมเนียมจะกลับสู่ปกติเมื่อราคากลับเข้าสู่ช่วงราคาที่กำหนดอีกครั้ง ยิ่งช่วงแคบลงเท่าใด เปอร์เซ็นต์ของค่าธรรมเนียมที่จ่ายให้กับผู้ใช้ก็จะยิ่งสูงขึ้น

กล่าวโดยสรุป การแลกเปลี่ยนที่มีช่วงที่แคบกว่า pool จะมีความอ่อนไหวต่อ impermanent loss มากกว่า แต่จะสร้างค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น  และด้วยช่วงที่กว้างกว่า คุณจะสามารถหลีกเลี่ยง impermanent loss ในขณะที่ได้ค่าธรรมเนียมที่ต่ำกว่า

ตัวอย่าง

Alice เก็บเงินไว้ในกระเป๋าเงินของเธอ

Chris และ David  ร่วมกับ Alice & Bob และสร้างพูลใน Uniswap v3 โดยทั้งหมดเลือกช่วงราคาที่แตกต่างกัน ซึ่งมีผลกระทบต่อผลลัพธ์ของการลงทุน

ค่าธรรมเนียมเฉลี่ยที่สร้างขึ้นต่อปีต่อดอลลาร์ในกลุ่ม USDC/ETH คือ 49% (สำหรับสัปดาห์แรกของเดือนกรกฎาคม 2021) ดังนั้น Bob จะสร้างผลตอบแทน 49% ในค่าธรรมเนียม หากการเพิ่มเป็นสองเท่าของ ETH ใช้เวลาตลอดทั้งปี

• Alice มีเงิน 1,500 ดอลลาร์ (1,000 ดอลลาร์ของ ETH และ 500 ดอลลาร์ของ USDC) และไม่มีค่าธรรมเนียม
• Bob มี USDC 1,210 ดอลลาร์ บวกค่าธรรมเนียม 592 ดอลลาร์
• Chris มีเงิน 1,374 ดอลลาร์ (544 ดอลลาร์ของ ETH และ 829 ดอลลาร์ของ USDC) บวกกับค่าธรรมเนียม 286 ดอลลาร์
• David มี USDC $1080 บวกค่าธรรมเนียม $328

สมมติว่า ETH เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอดทั้งปี ตำแหน่งของ David อยู่นอกขอบเขต 10% ของปีนี้ ดังนั้นรายได้ที่เป็นไปได้ของเขาที่ 304% ของการลงทุนของเขาจึงอยู่ที่ ~30% บวกกับ impermanent loss

มีหลายปัจจัยที่ส่งผลต่อผลตอบแทนของผู้ใช้ที่อาจเกิดขึ้น:

• concentration  และช่วงของสภาพคล่องที่จัดไว้
• จำนวนค่าธรรมเนียมของ pool
• ปริมาณโวลลุ่มของ pool
• การเคลื่อนไหวของราคาของสินทรัพย์เปรียบเทียบกัน

Credmark กำลังมาช่วย

หากเราแยกส่วนเหล่านี้ออก การทำความเข้าใจความสัมพันธ์ระหว่างตัวแปรเหล่านี้และความสัมพันธ์กับผลลัพธ์ขั้นสุดท้ายเป็นเรื่องยากมาก ผู้ใช้ DeFi โดยเฉลี่ยไม่มีแบบจำลองทางคณิตศาสตร์ที่จำเป็นในการเลือกพารามิเตอร์ที่จะสร้างตำแหน่งที่สอดคล้องกับความเสี่ยงที่ได้รับ

Credmark จะเปิดตัวแอปในวันที่ 19 กรกฎาคมเพื่อแก้ไขปัญหานี้

ขั้นแรก เครื่องมือจะเลือกพารามิเตอร์โดยอัตโนมัติตามสินทรัพย์ที่ผู้ใช้ต้องการใช้ และจำนวนความเสี่ยงที่ผู้ใช้ยินดียอมรับ

ประการที่สอง เครื่องมือนี้อนุญาตให้ผู้ใช้ปรับสมดุลตำแหน่งของตนเมื่อราคาอยู่นอกช่วงที่ตั้งไว้เดิม

ซึ่งในที่สุด นักลงทุนรายย่อยใน Uniswap v3 จะสามารถจัดการความเสี่ยงในแบบที่นักลงทุนสถาบันทำในปัจจุบันได้

อ้างอิง : LINK